国投安信期货：华南地区大型贸易商补库情绪升温

  中钢协近日公布的多个方面数据显示，今年前三季度，重点统计钢企营业收入为4.66万亿元，同比下降 1.74%；总利润为621 亿元，同比下降 34.11%；销售利润率为 1.33%，同比下降 0.66 个百分点。据了解，上游原料价格持续上涨，挤压成材利润空间，钢厂普遍陷入亏损，生产经营面临挑战。但近期，行业面临阶段性结构调整，供需两端出现新情况。

  以珠三角为代表的华南地区，一直是钢材市场的重要需求区域，资源流入量较大。随着粤港澳大湾区建设的不断推进，这里不乏建筑钢材的终端项目，而得益于优越的地理条件，这片以外向型经济为主的地区，板材下游加工公司众多，钢材及钢制品出口量庞大。再加上冬季气温偏高，需求下滑幅度有限，华南市场的季节性相对弱化，成为“北材南下”的主要接纳者。但近几年，“北材南下”的数量明显缩减，甚至会出现“南材北上”的现象。

  这很原因是供给侧改革以来，部分钢企通过产能置换将新增产能逐步南移，华南地区的粗钢产能有了大幅度增长。18月的多个方面数据显示，广东、广西粗钢累计产量分别为2447万吨和2702万吨，占全国总产量的比重分别为3.4%和3.8%。其中，广东粗钢产量累计同比增加23.5万吨；广西累计同比增加224.8万吨，增幅超过9%。单独计算置换产能陆续投放后二季度至今的广西粗钢产量，更是增长了204万吨之多。由此可见，广西今年因为新增产能的逐步投放，会迎来较为明显的供应增长压力。

  整体上，今年刚才仓库存储水平不高，去化节奏较为顺畅。不过，结构上，相比建材，板材库存处于偏高水平，尤其是华南地区，板材仓库存储上的压力一直偏大，且主要集中于乐从这个华南板材集散地。按照我的钢铁网的统计数据，33个重点城市热轧板卷库存约290万吨，其中乐从的热轧板卷库存就有近76万吨，占比超过25%，其能够说是板材市场“重镇”。那么，今年华南地区板材的供销情况究竟如何？形成高库存的原因是什么？较高的库存水平是否会对钢价构成压力？针对这些疑问，我们对华南地区钢材市场展开了为期3天的走访，途经深圳、佛山、乐从、广州等地，实地调研6家企业，涵盖两家终端用钢企业、1家板材贸易商、两家建材贸易商及1家钢管贸易商。

  贸易商普遍反映，今年工程端的销售回款情况仍然不佳。一方面，房地产政策效果有待进一步显现，销售复苏乏力，在融资受限的情况下，房企资金面暂未改善，新开工面积继续大幅度地下跌。层层传导之下，产业链各环节资金面均较紧张，部分贸易商直接不再接受房地产终端的建材订单。另一方面，房企拿地面积大幅度地下跌，地方金钱上的压力明显增大，基建板块的终端回款也逐渐滞后，周期有23个月。因此，各大贸易商流往建筑工程的各品种钢材大规模缩量。据某管材贸易商反馈，其销售的建筑用和机械用钢材的比重从之前的6∶4变成了如今的2∶8。其他建材贸易商也反映，建筑用钢的供货量下滑近半。

  板材贸易商反映，今年板材整体出货情况较好，但下游各细分板块有所分化。制造业终端采购良好，基本占到华南地区板材销售的50%60%。型材类出货顺畅，尤其是H型钢、方管和无缝钢管，但角槽钢销售不佳。综合而言，与机械、油气管道、新能源、军工等板块需求挂钩的钢材销售无虞。

  从时间上看，今年45月销售状态最好，贸易商推断根本原因是山西集中减产令钢材市场供应压力阶段性舒缓，9月销售状态最差，而10月开始，受宏观政策提振，政策托底预期增强，下游终端信心恢复，主要期现贸易端的成交改善。以乐从为例，下游钢制品出口订单今年从始至终保持较好需求，近期由于复活节到来出口订单再上台阶，刚才仓库存储有所消化。这和今年的整体出口形势保持一致，19月我国累计净出口钢材6112万吨，同比增长1825万吨，增幅为43%，主要以板材为主，出口大增明显缓解了国内市场压力。

  贸易商普遍反映，今年华南地区建材库存长期处在偏低水平，较往年同期显而易见地下降，根本原因在于产销同步大幅度地下跌。由于房地产市场疲弱，建筑板块需求近两年来显著收缩，并且工程回款较慢，不仅贸易商迫于金钱上的压力主动退出螺线等建筑钢材的贸易市场，而且周边不少钢厂也已努力实现了品种转产。如广西某大型长流程综合性钢厂，今年以来基本没建材资源流入乐从市场，产品条线全部向板材类倾斜，直到10月才开始产出少量建材产品。

  针对华南地区板材库存持续高于往年的情况，我们着重咨询了几家贸易商的意见。据他们的反馈，根本原因是该地区今年以来板材、型钢等品种供应量增加，导致区域性供大于求现象突出。比如综合性钢厂转产，把不少产品调整成板材类，再比如广西置换产能正在陆续投产，释放的产品主要为型钢、板材。即使华南地区制造业终端需求表现较好，也很难承接每月十几万吨的供应增量，这就形成了当前这样一种持续高于往年的区域性库存格局。预计这种高库存将成为常态。但是，从库存水平和该区域产量比例考虑，其给市场带来的压力相对有限。

  从库存结构来看，华南地区的刚才仓库存储大多分布在于一级代理手中。今年下游中小贸易商一直比较谨慎，基本按需采购，尽可能压低库存敞口、提高周转率，而每月有固定承销压力的一级代理反而手中持有较多的被动库存。这些一级代理或者资金实力丰沛雄厚，或者与资金方有长期合作，再加上销售端流动性虽不佳但也存在一定韧性（大多数表现为跟跌不跟涨），故暂时看来其并没有显著的抛压诉求。

  期现贸易近几年在钢材市场，尤其是华东地区的库存占比有所抬升，某些特定的程度上改变了刚才仓库存储的流动性特征。我们借此机会也调研了华南地区贸易商参与期现贸易的程度。据调研对象反馈，华南地区钢材贸易商参与期现贸易的占比并不高，大贸易商的参与度更低，反而是渠道能力较差的下游贸易商的参与度高一些。大致估算，乐从地区的刚才仓库存储中，期现贸易的占比不及三分之一。期现套利的库存曾经于今年78月达到最大值，之后随着钢材市场价格的回落，盘面基差扩大，这两个月已经大量实现解套，现货库存也相应下降。

  据了解，目前，华南市场相对于库存敞口的控制，更重视供销渠道的管理。20余家钢厂代理主要以后结算的定价模式固定承销钢厂产品，钢厂另返补贴。因此，该地区的实际市场成交价会持续保持出厂价倒挂状态，形成某些特定的程度的市场壁垒，也导致大贸易商参与期现、套保的迫切度有所降低。

  在调研的过程中我们感受到，当地各品种钢材贸易商都认为销售压力较大。不过，调研之前恰逢1万亿元特别国债等宏观层面政策出台，贸易商表示他们对后市钢材表现还是抱有一定期待的。他们表示，部分钢厂由于亏损开始减产减量，并且经过两年多的调整，钢材市场价格已经处于近年来的相对低位，下方支撑增强。部分大贸易商正在考虑背靠钢厂的生产所带来的成本逐步、少量增加库存。

  综合而言，华南地区建材市场产销均弱，库存水而不高，但部分钢厂转产板材，再叠加置换产能逐步投放，板材供应增加显著，库存高于建材。板材库存主要集中于资金实力较强的一级代理手中，中下游贸易商或出货或期现套利，市场整体抛压并不大。结合上游钢厂普遍亏损、减产减量的情况，以及对未来市场好转的预期，大贸易商或被动或主动出现累库动作。

  宏观经济复苏基础尚不稳固，政策层面释放积极信号，明年有望延续5%的GDP增长目标。从主要行业来看，新增1万亿元国债叠加明年专项债额度继续提前，基建有望趋稳，但土地财政较弱制约上方空间。随着PPI降幅的持续收窄，工业公司利润边际改善，制造业整体好转，去库基本结束。不过，房地产下行带来的影响仍在，10月PMI有所回落，市场信心有待恢复，进入补库周期尚需时间。

  目前关键仍是房地产。由于政策效果有待进一步显现，新开工面积继续大幅度地下跌。不过，随着基数的下降，降幅逐步收窄，对需求的负面影响减弱。考虑到近几年房地产下行幅度过大，斜率上仍有修复空间。此外，钢材出口保持高位，某些特定的程度上缓解了国内压力。

  供应方面，粗钢预期逐步淡化，行政性限产力度下降。产量基本跟随需求波动，节奏上受利润调节，品种间有所分化，建筑钢材降幅相对较大。由于下游承接能力不够，近期钢厂亏损范围扩大，减产、检修装置增多，铁水产量逐步回落，但力度和持续性有待观察，利润修复空间相对有限。

  总体来看，今年钢材市场供需矛盾并不突出，价格的范围振荡为主，波动幅度下降，强预期和弱现实交替主导盘面。预计四季度钢价振荡偏强运行，弱需求制约上方空间，而低库存、低利润提供支撑。经济预期向好对远月合约形成提振，节奏上着重关注房地产修复力度和基建资金落地程度。（作者单位：国投安信期货）